Månadsrapport Augusti
Recessionsskräcken kom av sig
- Volatila börser
- Starka rapporter från flera portföljbolag
- Stor potential i MTG
Augusti inleddes med en större global börskorrektion. En negativ utveckling på den amerikanska arbetsmarknaden, det geopolitiska läget i Mellanöstern och stor nervositet kring värderingarna på amerikanska teknologibolag bidrog till raset. Marknaden började samtidigt se en ökad sannolikhet för en amerikansk mjuklandning snarare än recession vilket gav en studs tillbaka under resten av månaden.
Elekta, en större position i våra fonder, kom med en Q1-rapport som var positiv. Både försäljningen och den viktiga bruttomarginalen slog marknadens förväntningar. Man behöll dock sin ”mid-single-growth” prognos för resten av året vilket kanske dämpade den positiva reaktionen något. Vi har fortsatt att köpa aktien då vi tycker att bolaget alltjämt är kraftigt undervärderat och har goda tillväxtutsikter när nya produktportföljen successivt introduceras kommande år. Vi följer extra noga utvecklingen för den nya flaggskeppsprodukten EVO som befinner sig i ett tidigt skede och nyligen har sökt CE-märkning, och där tillstånd under hösten skulle kunna leda till en försäljningsboom nästa år.
MTG har varit på vår radarskärm sedan de sålde e-sportaffären 2022. Man fick bra betalt och därmed en väldigt stark balansräkning och nettokassa. MTG sålde även av en mindre del av sin mobilspelbusiness, där investeringsbehovet var större och kassaflödet negativt.
Hela sektorn, utom MTG, har haft balansräkningsproblem vilket har pressat ned värderingarna rejält. Utöver det så lider mobilspel som bransch fortfarande av sviterna från pandemin och en mer återhållsam konsument. När efterfrågan förbättras kommer omsättningen att öka, men också marknadsföringsinvesteringarna. Vår syn är dock att de underliggande marginalerna i MTG är strukturellt högre nu än för några år sedan vilket gör att vi räknar med en marginalexpansion när efterfrågan vänder trots ökade marknadsaktiviteter.
Under våren 2024 började vi bygga upp en position i våra fonder och efter en klen aktiekursutveckling under sommaren har nu gjort aktien ännu billigare, och speciellt när man justerar för den stora nettokassan. Vi anser att MTG borde köpa tillbaka mer aktier än vad det har kommunicerat och att de ska ta en paus med framtida förvärv tills de har bevisat att de klarar av att skala upp både omsättning och marginaler.
Från nuvarande värderingsnivåer ser vi en stark IRR-potential över de kommande 3–5 åren i takt med att efterfrågan kommer tillbaka till industrin och MTG levererar i linje med sina ambitioner. Studion Playsimple är den klart lysande stjärnan, men vi ser också stor marginalpotential i studion Innogames. VD och styrelse har visat god kapitalallokeringsförmåga sedan försäljningen av e-sports och fortsätter man med det räknar vi med att värderingen stiger. Om det inte sker så är MTG-aktien ett förvärvsmål då de har stärkts sin position men ändå riskerar att bli en bricka i en större spelplan när industrin återhämtar sig och M&A åter blir ett tema.
Ett annat bolag som kom med en uppmuntrande rapport var släpvagnsbolaget Freetrailer. ”Vi bedömer att Freetrailer, med sin delningsekonomiska plattform, är väl positionerade för att generera lönsam och hållbar tillväxt kommande år”, skrev vi i pressreleasen hösten 2021 efter att vi hade förvärvat en större post i bolaget. Då omsatte det danska mikrobolaget omkring DKK 50 miljoner och hade omkring 600,000 uthyrningar. För kommande år räknar vi med en omsättning runt 130,000 miljoner och 1,6 miljoner uthyrningar. Aktien har stigit med dryga 80% sedan vårt köp, en uppgång som alltså är driven av betydande operationella framsteg. Under året har Freetrailer lanserat sin nya IT-plattform och en helt ny App, vilket är ett viktigt steg på vägen mot att bli den ledande mikro-mobilitetsplattformen i Europa. Partnerskapet med IKEA firar 20 år i år och tillsammans med nya kunder så som exempelvis Byggmax, Power och inte minst Jem & Fix ser de fortsatta tillväxtutsikterna mycket lovande ut.
Origo Quest
Origo Quest steg med 0,4% under månaden vilket ger 11% på rullande 12 månader och 159% sedan start. Den långa boken gav positiv avkastning och den korta hade en neutral utveckling, samtidigt som småbolagsindex (VINX Small Cap SEK NI) föll med 1,4%. SOBI stod för det största positiva bidraget. Aktien har klättrat 18% i år i takt med att marknaden ser bredden i produktportföljen och att nyhetsflödet kring projekten har varit positivt. SOBI är fondens största innehav (+7% av NAV). Raysearch hade också en fin utveckling efter att ha presenterat ytterligare en stark rapport.
Origo Seleqt
Origo Seleqt steg med 0,6% under augusti, vilket var ett par procentenheter bättre än index. Hittills i år är fonden upp med 18,1%. Danska allergi-bolaget ALK-Abello höjde sin vinstprognos ännu en gång och aktien bidrog mest till fondens avkastning. Freetrailer och Catena gav också positiva bidrag. På den negativa sidan finner vi SparNord Bank, som efter en längre tids uppgång rekylerade tillbaka. Nettovinsten i banken har gått från 900 miljoner DKK till cirka 3 miljarder 2024 samtidigt som antalet aktier har minskat med 6%. En enorm boost i vinst per aktie med andra ord. Vi tror att växten fortsätter, men i något lugnare takt.
Hälsningar Team Origo