Halvårsberättelsen 2024

VD HAR ORDET
 
Globala aktier hade ett starkt första halvår drivet av en amerikansk ekonomi som överraskade på uppsidan och fallande inflation.

Europa och Norden hade en svagare utveckling, och både den svenska Riksbanken och ECB valde det ovanliga steget att sänka sina styrräntor före Federal Reserve. Ett flertal nordiska bolagsrapporter överraskade positivt trots en överraskande svag kinesisk ekonomi och geopolitisk oro.

Nordiska aktier hade en splittrad utveckling där danska börsen klättrade omkring 20% medan Helsingforsbörsen stod och stampade runt nollan. Sverige och Norge avkastade runt 10%. Marknadens alltmer ljusa syn på inflationen och förväntade räntesänkningar bidrog till en stark comeback för småbolagen, både i USA och Norden.
 
När vi nu summerar första halvåret så är det en viss risk att man som vanligt börjar med att konstatera att det har varit fullt av oväntade händelser. Men så är det faktiskt inte riktigt denna gång, då utfallet hittills är väldigt nära det som vi har pratat om en tid. Den globala inflationen har kommit ned snabbt och är numera nära centralbankernas mål. Den amerikanska ekonomin har varit motståndskraftig och konsumtionen höll uppe bättre än väntat. Vi konstaterar också att småbolagens vinster har varit mycket mer stabila än börskurserna.  
 
Under andra kvartalet svängde sentimentet till småbolagens fördel, och vi vet i dagsläget inte om det är en rekyl eller en helt ny trend, men det vi vet är att OM det är en ny trend så följer det ganska väl ett urgammalt mönster där småbolagscykeln är relativt tydlig. Om vi kikar närmare på USA, som ofta är en ledstjärna när det gäller börstrender, så ser vi åtta perioder under detta sekel, där bolagens marknadsvärde är avgörande för avkastningen. I varje cykel är det antingen storbolagen eller småbolagen som leder börsen. Den senaste storbolagscykeln startade 2014 och längden på de tre senaste storbolagscyklerna har i genomsnitt varit 11 år. Baserat på historiken är det med andra ord dags att kliva av storbolagen och köpa småbolag.
 
På Origo är vi värdeinvesterare. Vi söker efter undervärderade bolag, med drivna och pålitliga ledare, som kan allokera kapital på ett lönsamt och hållbart vis över lång tid. Vi stirrar inte på index när vi söker efter investeringar och vi har en investeringshorisont på minst fem år. Vi kan ta MTG, en av våra senaste investeringar, som ett exempel.
 
MTG har varit på vår radarskärm sedan de sålde e-sportaffären 2022. Man fick bra betalt och därmed en väldigt stark balansräkning och nettokassa. MTG sålde även av en mindre del av sin mobilspelbusiness, där investeringsbehovet var större och kassaflödet negativt.
 
Hela sektorn, utom MTG, har haft balansräkningsproblem vilket har pressat ned värderingarna rejält. Utöver det så lider mobilspel som bransch fortfarande av sviterna från pandemin och en mer återhållsam konsument. När efterfrågan förbättras kommer omsättningen att öka, men också marknadsföringsinvesteringarna. Vår syn är dock att de underliggande marginalerna i MTG är strukturellt högre nu än för några år sedan vilket gör att vi räknar med en marginalexpansion när efterfrågan vänder trots ökade marknadsaktiviteter.
 
MTG-aktien är mycket lågt värderad på både EV/EBIT och FCF/EV multiplar när den stora nettokassan tas med i beräkningen. Trots den positiva e-sportaffären och aviserade aktieåterköpsprogram har aktien haft en medioker utveckling senaste åren. Vi anser att MTG borde köpa tillbaka mer aktier än vad det har kommunicerat och att de ska ta en paus med framtida förvärv tills de har bevisat att de klarar av att skala upp både omsättning och marginaler.
 
Från nuvarande värderingsnivåer ser vi en stark IRR-potential över de kommande 3–5 åren i takt med att efterfrågan kommer tillbaka till industrin och MTG levererar i linje med sina ambitioner. Studion Playsimple är den klart lysande stjärnan, men vi ser också stor marginalpotential i studion Innogames. VD och styrelse har visat god kapitalallokeringsförmåga sedan försäljningen av e-sports och fortsätter man med det räknar vi med att värderingen stiger. Om det inte sker så är MTG-aktien ett förvärvsmål då de har stärkts sin position men ändå riskerar att bli en bricka i en större spelplan när industrin återhämtar sig och M&A åter blir ett tema.
 
Det har varit hög aktivitet på Origo under första halvåret (se fondtexterna på kommande sidor) och vi kan konstatera att våra två fonder har haft en god utveckling hittills under 2024. Hedgefonden Origo Quest, som strävar efter absolut avkastning har gett 3,0% YTD och ca 10% senaste året. Med den låg-beta strategi som fonden har innebär det bättre riskjusterad avkastning än det breda svenska börsindexet. Vår spetsiga long-only variant; Origo Seleqt har samtidigt avkastat dryga 16%, en siffra som står sig mycket väl jämfört med de flesta börsindex och nordiska/svenska aktiefonder. Vi är nöjda med att aktievalet, som ännu en period har bidragit positivt, men kan samtidigt se att vi borde ha tagit lite mera risk i höstas, då utvecklingen har blivit precis som vi förväntade oss. Läs gärna mer om fondernas utveckling och hur vi positionerar oss längre fram i halvårsrapporten.
 
Aktiviteten har som sagt varit hög, men det hindrar oss inte för att nu accelerera. Origo Fonder var lite av en pionjär när vi lanserade den småbolagsinriktade hedgefonden Quest 2013. 2022 följde vi upp med den tydligt alpha-inriktade long-only fonden Origo Seleqt. Nu ser vi en ökad efterfrågan från både nordiska och internationella investerare och har därför beslutat oss för att ta nästa steg.
 
Jag är mycket glad över att kunna berätta att teamet kommer förstärkas med den rutinerade förvaltarstjärnan Per Johansson efter sommaren. Per har ett imponerande CV med bland annat 11 år på anrika Fidelity Investments i London och Boston samt flera år på hedgefonden Bodenholm. Närmast kommer Per från D&G där han var partner. Per har visat att han kan skapa överavkastning oavsett marknadstrend och är sylvass när det gäller att identifiera Special Situations. Per kommer bli delägare/partner och tillsammans bildar vi ett mycket rutinerat team där både har väldokumenterade resultat på både lång- och kortsidan.
 
Vi har också anställt Oscar Severinsson som ny COO. Oscar är en väldigt driven man och med sin
bakgrund som affärsutvecklare på ISEC och Head of Fund Adminstration på Catella Fonder kommer han bidra enormt till Origo 2.0.
 
Tidigare under året anställde vi även Milo Wahlgren inom Operations & Research. Milo har precis påbörjat mastersprogrammet på Handelshögskolan i Stockholm och arbetar samtidigt på Origo. Milo är ett matematikproffs har en bakgrund som elitidrottare.
 
Med ett större team på plats och många idéer i luften kan det vara bra att stanna upp och reflektera. När vi analyserar bolag tänker vi alltid; Vad, Varför och Hur? Det är frågor som alla bolag måste kunna svara på, så även Origo. Nedan är våra svår:
 
1.     Vad?
Origo Fonder är ett fristående fondbolag (AIFM) med fokus på aktiv förvaltning och små- och medelstora bolag i Norden.
 
2.     Varför?
För att skapa riskjusterad avkastning som överstiger de investerare själva kan uppnå inom vårt investeringsområde.
 
3.     Hur?
Genom teamets djupa erfarenhet, kunskap och specialisering, e tidstestad och värdebaserad investeringsprocess genom tydliga och mervärdesfokuserade fondstrategier.         
 
Vår affärsidé kan kanske låta enkel, mainstream eller till och med banal, men då ska man komma ihåg att statistiken pekar på att över 70% av fonderna underpresterar sitt index under en femtonårsperiod. Visserligen visar forskningen också att aktiv förvaltning inom vissa områden, som exempelvis tillväxt-marknader och småbolag, har klart bättre utfall, men vår uppgift är på inget sett att betraktas som enkel.

Det är givet utmaningen ovan som vi bygger Origo. Origo Fonder ska vara specialister, inte generalister. Hela firman är organiserad kring nordiska småbolagsinvesteringar och att leverera konkurrenskraftig riskjusterad avkastning till våra kunder/partners. Vi sysslar inte med rådgivning, mäkleri, corporate finance och vi är inte besatta av att växa och öka lönsamheten till varje pris. Vi är en oberoende och kundfokuserad ”small cap boutique” med ett mycket motiverat team på plats.

Vi är här för att hjälpa er!  
 
Med ett varmt tack för ert förtroende,
 
Stefan Roos
VD/CIO

Beställ den fullständiga rapporten här